基于对A 股市场中长期盈利和资本回报率的假设，A 股长期的合理市盈率为20 倍左右的水平。但是在经济下行周期下，投资者对未来短期的盈利增长预期回落，而且对风险会要求更高的回报率要求，使得股市的合理估值中枢下移。而且实际上股价不排除出现超调的风险，不确定的因素中包括：（1）散户化的投资者结构可能导致的恐慌性下跌；（2）限售股解禁压力。在经济软着陆预期下，当前的市场估值（一年期动态市盈率16 倍）水平下行的空间比较有限。近期能源价格上调以及未来可能采取的进一步理顺能源价格的措施，有利于能源使用效率的提高和长期通胀预期的下降，政府以短期通胀压力和经济加速放缓为代价，使得经济硬着陆的风险大大降低，对中国经济的长期增长潜力和市场稳定有利。尽管未来盈利仍有较大下调风险，但只要经济不出现硬着陆，从利润占比大的主要行业（石油石化、银行等）趋势看，A 股整体盈利09转为负增长的可能性较小。基于自上而下的盈利趋势量化分析模型以及宏观假设，预计今明两年非金融行业的盈利增速将会放缓到3%和-7%，但是由于金融行业盈利依然有增长，因此，整体企业盈利仍有望保持在14.9%和10.7%。

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